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Compartimos el mensaje de Prof. Yamir Yaron en la rueda de prensa sobre política monetaria celebrada hoy en el Banco de Israel.
"La economía de Israel tiene bases sólidas, y el punto de partida económico con el que entramos en la guerra fue positivo. La relación deuda-PIB, uno de los indicadores más importantes de la resistencia de la economía, había disminuido a aproximadamente el 60 por ciento, el déficit esperado en el presupuesto era bajo, la tasa de desempleo era baja y el pronóstico de crecimiento era alentador, ciertamente desde una perspectiva internacional."
Estamos en medio de la Guerra de las “Espadas de Hierro” y el Estado de Israel enfrenta tiempos complejos. Incluso ahora nuestros hijos e hijas están al frente, defendiéndonos, y quiero expresarles nuestro apoyo y enviarles nuestro agradecimiento.
La economía de Israel tiene bases sólidas y el punto de partida económico con el que entramos en la guerra fue positivo. La relación deuda/PIB, uno de los indicadores más importantes de la resiliencia de la economía, había vuelto a descender a aproximadamente el 60 por ciento, el déficit previsto en el presupuesto era bajo, la tasa de desempleo era baja y el pronóstico de crecimiento era alentador, ciertamente desde un punto de vista perspectiva internacional.
Las ramificaciones económicas de la guerra son amplias y significativas, y también tienen un impacto en la actividad económica general. Las discusiones del Comité Monetario que se llevaron a cabo durante los últimos dos días se centraron en las ramificaciones económicas de la guerra. El Comité Monetario analizó los distintos procesos y su impacto en la actividad económica y en la inflación, y al final de las discusiones, el Comité decidió reducir la tasa de interés del 0,25% al 4,5%. La trayectoria de las tasas de interés se determinará de acuerdo con la continua convergencia de la inflación a su objetivo, la continua estabilidad de los mercados financieros, la actividad económica y la política fiscal.
Primero examinaré el estado de la economía y los factores que influyeron en la decisión del Comité. Para todos nosotros está claro que la actual incertidumbre económica está estrechamente relacionada con la situación de seguridad y con cómo se desarrollará la guerra. En vista de esto, los acontecimientos económicos, incluidos los previstos por el gobierno, tendrán un impacto en la continuación de la política monetaria. Ampliaré eso en un momento.
Desde que estalló la guerra el 7 de octubre, el Banco de Israel ha estado realizando evaluaciones continuas de la situación sobre el efecto de la guerra en la economía y los mercados. Estamos examinando estos efectos a nivel de toda la economía, a nivel de industria específica y por el tamaño de las distintas empresas y hogares. Para nosotros está claro que el impacto económico adverso que sufre la economía es sustancial y su magnitud varía en diferentes áreas. Además de eso, vemos una recuperación de la actividad económica general. Esta es una indicación de que la economía israelí está logrando adaptarse a la realidad que se nos impone. La existencia continua y el fomento de un retorno a la rutina en la mayor medida posible en el frente interno, en el contexto de la guerra en el frente con los ajustes necesarios, es necesario y esencial para la economía.
La inflación en Israel supera el objetivo de inflación, que, recordemos, es del 1 al 3 por ciento. Sin embargo, en los últimos meses es evidente una disminución continua de la tasa de inflación y su entorno. Esta moderación se refleja tanto en la inflación de los bienes transables como en la inflación de los bienes no transables, que es más “rígida”. Además, la desaceleración de la
tasa de inflación se puede ver al examinar la dinámica entre varios rangos temporales. La caída de la inflación también influye en el tipo de interés real, que a pesar de la decisión de hoy sigue estando en un nivel positivo y restrictivo.
Además, si analizamos las previsiones de inflación, vemos que los pronosticadores estiman que la tasa de inflación volverá a su objetivo en el transcurso del primer trimestre. Las expectativas del mercado para plazos más largos también se encuentran dentro del rango objetivo. Estas evaluaciones nos brindan información importante sobre cómo los participantes del mercado ven la situación económica y su percepción del impacto de la política monetaria sobre la inflación. Es importante recordar que las expectativas son parte del equilibrio y están determinadas, entre otras cosas, en vista de la política de tipos de interés que adoptamos y de la credibilidad que los mercados atribuyen a la política monetaria del Banco de Israel.
Un factor principal de su impacto sobre la inflación en los próximos meses será el mercado de divisas. La alta volatilidad de los tipos de cambio del shekel añade una incertidumbre considerable. La notable apreciación reciente, en la medida en que se consolide, reducirá las presiones inflacionarias y ayudará a su convergencia hacia la meta. Las herramientas de política que hemos implementado hasta ahora son consistentes con nuestro compromiso de regresar la tasa de inflación a su objetivo, y la evaluación del Comité es que la política monetaria actual apoya la convergencia de la tasa de inflación a su objetivo.
Recordemos que inmediatamente después del estallido de la guerra tomamos varias medidas con el objetivo de garantizar el funcionamiento pleno y ordenado de los mercados. Estos planes han logrado hasta ahora crear estabilidad en los mercados cambiarios y financieros. El alto nivel de las reservas de divisas del Banco de Israel, que rondaban los 200.000 millones de dólares justo antes de la guerra, nos da margen de maniobra para trabajar en el mantenimiento de la estabilidad de la economía, al tiempo que reduce la incertidumbre en este momento. Hasta la fecha hemos visto que en este mercado el equilibrio se mantuvo exitosamente. Seguimos constantemente la evolución del mercado y actuaremos según sea necesario.
La estabilidad de precios crea certidumbre económica: es un componente esencial de una actividad económica sana. Además, es importante recordar que una inflación elevada afecta negativamente, en primer lugar, a los estratos más débiles. Por lo tanto, devolver la tasa de inflación a su objetivo es nuestro principal objetivo, incluso en este momento. La trayectoria de política monetaria en los próximos meses se verá afectada por la continua convergencia de la inflación hacia su objetivo, pero no sólo por eso. La política presupuestaria tiene un fuerte impacto en la actividad económica y probablemente en los mercados financieros y, por tanto, también en la evolución de los precios. Por lo tanto, también tendrá un peso considerable a la hora de determinar la trayectoria de nuestra política monetaria.
En términos de actividad económica, justo antes de la guerra, la economía estaba al borde de un “aterrizaje suave”, una desaceleración gradual de la tasa de crecimiento hacia la tendencia de largo plazo y una relajación moderada del ajustado mercado laboral junto con la moderación en la economía. la tasa de inflación hacia el punto medio de la meta. Después de la fuerte caída de la actividad económica con el estallido de la guerra, la economía comenzó un proceso de recuperación a medida que la gente se adaptaba a la vida a la sombra de la guerra. El proceso de recuperación de la economía es relativamente rápido pero incompleto. Los indicadores actualizados de actividad económica y empleo apuntan a variaciones en el grado de recuperación. El consumo con tarjetas de crédito se está recuperando, pero en las industrias
turísticas, por ejemplo, la recuperación es lenta, como se esperaba. La tasa general de desempleo, que aumentó abruptamente al comienzo de la guerra, está disminuyendo, pero también en este caso hay heterogeneidad en la disminución según la ubicación geográfica, el tipo de industria y el tamaño de las empresas.
El mercado inmobiliario es muy importante para la economía. Los precios de las viviendas siguen cayendo, al igual que los alquileres en los últimos meses. En vista del impacto adverso sufrido por la industria de la construcción desde el comienzo de la guerra debido a la falta de trabajadores, es importante que el gobierno continúe actuando para agregar trabajadores adicionales a la industria de la construcción lo antes posible. Más allá de mantener la actividad de construcción en el mediano plazo, se deben adoptar políticas para mantener alta la oferta de construcción en el tiempo. Esta es la clave, como he señalado en el pasado, para una moderación continua de los precios de la vivienda.
En el mercado de capitales interno, los índices bursátiles aumentaron. Sin embargo, el bajo rendimiento desde el comienzo de la guerra y durante el año pasado en relación con los mercados globales sigue siendo notable. Los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo cayeron bruscamente, en un contexto de expectativa mundial de una reducción de los tipos de interés por parte de los bancos centrales. Los diferenciales de los bonos corporativos, que se ampliaron con el estallido de la guerra, volvieron a acercarse a su nivel anterior a la guerra, excepto en el caso de los diferenciales de los bonos de las industrias inmobiliaria y de la construcción. Paralelamente, la prima de riesgo de la economía, como se refleja, por ejemplo, en los contratos CDS, disminuyó con respecto a su récord al comienzo de la guerra, pero todavía se encuentra en un nivel relativamente alto. Esto, por supuesto, en el contexto de la considerable incertidumbre que todavía existe en torno al desarrollo de la guerra.
A nivel mundial, en muchos países, el entorno inflacionario se está moderando incluso más allá de las expectativas, pero aún se mantiene por encima de los objetivos de los bancos centrales. La inflación subyacente, que era “más rígida”, también se está moderando. Hay cada vez más señales de que el endurecimiento monetario está llegando a su fin, y la Reserva Federal de Estados Unidos incluso ha señalado que se esperan tres reducciones de los tipos de interés durante el año. La actividad económica en las principales economías también continúa moderándose, aunque hay variaciones entre Estados Unidos y Europa, esta última cerca de una recesión técnica. En el fondo, el sector manufacturero mundial y el comercio mundial siguen indicando debilidad. Como economía pequeña y abierta, por supuesto nos vemos impactados por estos acontecimientos y alineamos nuestra política con el equilibrio adecuado entre los acontecimientos internos y los acontecimientos a nivel mundial.
Estas y otras cuestiones se tienen en cuenta en la previsión macroeconómica actualizada que publica hoy el Departamento de Estudios. El pronóstico actual se basó en el supuesto de que el impacto económico directo de la guerra alcanzó su punto máximo en el cuarto trimestre de 2023 y continuará hasta finales de 2024, pero en una magnitud decreciente. Para 2025, se supone que no habrá impactos sustanciales adicionales en la seguridad. Al igual que las previsiones anteriores, la actual supone que la mayor parte de la guerra se producirá en un frente: Gaza. Está claro que la duración y el desarrollo de la guerra en otras zonas pueden cambiar notablemente las estimaciones. De acuerdo con estos supuestos, el Departamento de Investigación mantuvo su pronóstico de crecimiento en un 2 por ciento para 2023 y 2024, y en un 5 por ciento para 2025. Es importante enfatizar que esta tasa de crecimiento refleja una convergencia desde abajo hacia el crecimiento del PIB antes de la guerra. previsión de trayectoria. Según el pronóstico, se espera que la tasa de desempleo general sea del 5,3 por ciento, en promedio, en 2024, y del 3,2 por ciento en 2025. Se espera que la inflación año tras año sea del 2,4 por ciento en el cuarto trimestre de 2024 y del 2 por ciento en el cuarto. trimestre de 2025. Además, el pronóstico del Departamento de Investigación evalúa que la tasa de interés será de 3,75/4 por ciento, en promedio, en el cuarto trimestre de 2024, una trayectoria de caída más moderada que la evaluada por el mercado.
Según las previsiones, los costes presupuestarios de la guerra, incluidos los gastos más la pérdida de ingresos, ascenderán a unos 210.000 millones de NIS. Además, el pronóstico supone un aumento anual permanente en los gastos de defensa después de la guerra, de alrededor de 20 mil millones de NIS. Además, a esta cantidad se suman los gastos a largo plazo, incluida la rehabilitación de las comunidades adyacentes a Gaza y un aumento de los gastos por intereses, de modo que el aumento total alcanzará aproximadamente 30 mil millones de NIS por año. Para financiar estos aumentos, el Departamento estima que el gobierno realizará ajustes acumulativos en el presupuesto, de carácter permanente, que a finales de 2025 alcanzarán un alcance anual de aproximadamente 30 mil millones de NIS. Idealmente, estos ajustes deberían establecerse ya en 2024 y una parte importante de ellos ya se realizará este año. Este ajuste llevará la relación deuda/PIB, uno de los indicadores fiscales más importantes, a un 66 por ciento esperado del PIB a finales de 2024 y 2025. En el futuro, estos ajustes permitirán seguir el camino deseado de una relación deuda/PIB decreciente. , de modo que en 2030 esta proporción disminuirá a aproximadamente el 63 por ciento. Es importante señalar que el gobierno aún no ha establecido sus objetivos fiscales para 2024. El pronóstico del Departamento también presenta las implicaciones si no se realizan los ajustes necesarios, en cuyo caso la relación deuda/PIB seguirá aumentando con el tiempo a un ritmo notable.
Como ya he señalado, la economía israelí es fundamentalmente sólida y tiene las características necesarias para prosperar incluso mientras se libra la guerra. Sin embargo, esto no ocurre por sí solo. Las políticas que se adopten para hacer frente a las numerosas dificultades tendrán un impacto decisivo en la capacidad de la economía para volver a un crecimiento rápido. El gobierno debería adoptar los procesos presupuestarios necesarios para hacer frente a los costos de la guerra y al aumento del presupuesto de defensa en los próximos años a fin de devolver la economía lo más rápidamente posible a una senda de crecimiento sostenible y no deteriorarse hasta los años perdidos. Los principios para ello son claros: centrarse en los gastos de la guerra y en los gastos que impulsan el crecimiento, y al mismo tiempo recortar los gastos no esenciales, ciertamente aquellos que no respaldan el crecimiento.
Los costes civiles y de defensa de la guerra ascienden a unos 210.000 millones de NIS y, sin duda, suponen una carga presupuestaria. Si bien se trata de un aumento transitorio, se espera que el futuro presupuesto de defensa crezca de forma permanente. Teniendo en cuenta el impacto macroeconómico del presupuesto de defensa, este aumento también debería examinarse desde una perspectiva global, teniendo en cuenta la necesidad constante del sistema de defensa de aumentar su eficiencia. Como parte de esto, un amplio comité público, militar y civil, debería formular un nuevo marco plurianual para el presupuesto de defensa. En cualquier caso, este crecimiento permanente del gasto pone de relieve aún más la necesidad de realizar ajustes en el presupuesto y fijar un déficit a un nivel que conduzca a una disminución de la relación deuda/PIB en los años posteriores a la guerra. Una posible forma de lograrlo es mediante ajustes, tanto por el lado de los gastos como por el lado de los ingresos, en partidas de carácter permanente y en la magnitud del aumento de los gastos permanentes.
El gobierno debe guiar su política con estos principios para mantener la credibilidad de la política fiscal ante los mercados y el público. Esto también es para garantizar la preparación necesaria para crisis adicionales que Israel pueda enfrentar en el futuro. Una parte importante de los ajustes anteriores ya debería realizarse en el presupuesto de 2024. Esto es parte de la seriedad de la política gubernamental que los mercados necesitan ver. Lo importante no es sólo cuánto será el déficit en 2024, sino qué conclusiones sacarán los mercados de él y de las decisiones del gobierno en el ámbito presupuestario, con respecto a la trayectoria futura de la deuda. Si los mercados perciben que Israel está avanzando hacia un camino prolongado de aumento de la deuda, es probable que ello conduzca a mayores rendimientos, depreciación e inflación, de modo que será necesario un tipo de interés más alto del banco central. En los mercados, el efecto de respuesta negativa no siempre es lineal. Es difícil predecir cuándo se producirá el punto de inflexión, cuándo los mercados revalorizarán este riesgo, pero en la medida en que no se realicen estos ajustes, la probabilidad de que eso ocurra aumenta. Me gustaría decirlo lo más claramente posible: no actuar ahora para ajustar el presupuesto mediante recortes en los gastos, eliminando ministerios redundantes y aumentando los ingresos en vista de las necesidades de la guerra probablemente le costará mucho más a la economía en el futuro. El coste se reflejará no sólo en los ámbitos del presupuesto y el déficit, sino que también puede tener un impacto negativo en otros procesos económicos. No en vano la frase “no hay almuerzos gratis” es común en economía. En este sentido, un aumento de la deuda del país resultará en uno o más de los siguientes: reducción de gastos, aumento de ingresos, impuestos en forma de intereses sobre la deuda o impuesto inflacionario. Además, como ocurre en muchos otros casos de la vida, lo que ahora se posterga al final acaba costando mucho más y requiere mayor esfuerzo y dolor más adelante. Por lo tanto, lo que se necesita ahora es un presupuesto responsable que requiere ajustes y decisiones no fáciles en cuanto a prioridades. En la medida en que esto se haga, prevalecerán las condiciones necesarias para que la economía israelí regrese a su alto potencial de crecimiento.
Para terminar, no hay duda de que estamos atravesando un período desafiante. Continuaremos ayudando a la economía de Israel a superar los desafíos existentes y los que están por venir. También me gustaría transmitir desde aquí que el Banco de Israel y el Comité Monetario expresan nuestras condolencias a las familias de los asesinados, deseamos una recuperación total de los heridos y esperamos el rápido regreso de los cautivos y los desaparecidos.
